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巴菲特公司價值評估

大公開 "巴菲特是如何計算出一家公司的企業價值的"

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2009/02/28 14:03

最近看了一本寫巴菲特投資的書  書名叫"The Warren Buffet Way"   這本書只有英文版   事實上這本書已經出版了十幾年  多年前看過一次  最近重拾來翻一翻  另有一分感受

我喜歡這本書的最主要原因  是因為這是唯一一本敘述巴菲特如何計算一家公司"企業內含價值intrinsic value"的一本書  一般昉間寫巴菲特的書大多在談一些他的投資理念   諸如 "別人貪萎的時候我恐懼 別人恐懼的時候我貪萎"  "選股如選老婆"  "長期持有"  "安全邊際"等   但是沒有一本書告訴你它是怎麼算出"內含價值"    這是一個具體的數字不是含糊的概念  也就是這家公司到底值多少錢(假設為X)    然後再跟這家公司的市價(假設為Y)作比較   若X值減掉Y值遠大於零 巴菲特才會考慮買進

這本書談到了X值怎麼算的  舉一個例子  假設A公司是可口可樂 

1)首先巴菲特會先算出A公司過去幾年的Owner's earning   這個數字是該年度的盈餘 加上折舊及攤銷 然後減掉資本資出  而得來的  (這裡可以了解巴菲特為什麼不太選資本支出高的公司   因為這是減項)    另外Owner's earning 必須是逐年穩定成長的   這說明了為什麼巴菲特選可口可樂這樣的公司(Strong brand, solid management, franchise product not commodity product...Sustainable business)  因為這樣的前提之下    巴菲特才有辦法預估A公司未來每年的Owner's earning 進而算出X值   

2) 下一步巴菲特會作幾個假設
     a.保守的假設:  未來每年的Owner's earning growth rate (Z)= 0%   也就是每年賺的錢都一樣 沒有成長
     b.合理的假設:   未來每年的Owner's earning growth rate = 5%    
     c.積極的假設:   未來每年的Owner's earning growth rate = 8%

3)設定折現率:  一般巴菲特會以三十年的政府公債利率來折現  這裡我們用最保守的10%來作

4)計算X值     我們假設去年或過去幾年的Owner's earning 是 10億美金 
    那麼依據保守的假設  Z= 0%,  則A公司的X值= 10億/10% = 100億
                                          Z= 5%,  則A公司的X值= 10億/(10%-5%) = 200億
                                          Z= 8%, 則A公司的X值= 10億/(10%-8%) = 500億

若市場的現值(Y值)是 80億美金,  那很顯然對巴菲特而言是非常具有投資價值的   因為即使最保守的預估  margin of safety 也有20億 (100 億- 80億)

這本書也有用兩段式折現法來計算  也就是前5-10年用較高的Z值  這之後用一個較低且穩定的Z值  其原因是很少有有公司可以長期維持高成長  有興趣的讀者可以買來參考